聚美优品顺利私有化 陈欧做对了吗？

云栖网：北京时间4月27日，聚美优品正式从纽交所退市，历时数月的私有化进程不得不说是顺利的，而相对厚道的价格被认为是此次私有化的有效催化剂。在资深人士看来，聚美优品之后，中概股可能正迎来新一轮私有化退市浪潮。

逃离美股“围城”

4月以来，中概股公司私有化数量显著上升。4月20日，58同城宣布公司董事会已成立特别委员会，对此前收到的私有化要约进行评估；18日，搜狐畅游宣布不再于纳斯达克挂牌交易……

与2010年遇做空后的逃离潮不同，此次中概股私有化浪潮，背后原因更加复杂。近日来连续做空导致的信任危机只是导火索，疫情引发的美股震荡，以及大多数中概股长期被低估的股价，多重因素共同引发了这一波的私有化浪潮。

业内人士认为，公司私有化一般有三个理由：一是大股东认为当前股价被低估，无法体现长期价值；二是上市公司被收购后，进行战略调整；三是公司基于成本考虑，不愿维持上市公司地位。

从财报数据来看，这一波私有化的中概股公司，并不存在被收购行为，且大多财务状况良好，维持上市地位并非难事。

以聚美优品为例，截至2018年12月31日,其持有现金、现金等价物和短期投资共23.5亿元人民币；而搜狐畅游2019年的营收是29.4亿元，净利润为12.5亿元；2019年，58同城的归母净利润达到84.53亿元。

与良好现金流状况形成对比的，是这些公司长期低迷的股价。

过去几年，聚美优品股价一直承压，公司两次推出股票回购计划也于事无补。搜狐畅游退市前，总市值5.91亿美元，约合41亿元。同为游戏公司，A股上市的完美世界，总市值在600亿元左右，巨人网络则为330亿元左右，而搜狐畅游的营收额和利润都要高于巨人。

张朝阳曾多次向华尔街介绍中国网游的商业模式和想象空间，然而畅游股价提升始终有限。

长期被低估的股价，令这些上市公司基本无法在资本市场上直接融资，只能白白付出相关费用。

与此同时，公司为提振股价，不得不做出一些非长远性决策，以满足投资者对上市公司盈利的诉求。这种短期决策往往与公司的长期布局相矛盾。

2014年上市后，聚美优品就曾寻求垂直电商天花板的突破口，先后涉足母婴赛道，投拍影视作品，投资共享充电宝等。然而这些举动并未得到资本市场的认可，反而被质疑不务正业，导致其股价大幅下跌。

与之类似，近年来58同城的平台运营触顶流量天花板，急需进行长期布局。但公司始终未见大动作。

根源在于公司为满足市场监管需求，需要对自身情况做详细披露，如此必然容易被竞争对手针对。对这些公司来说，继续维持上市公司地位其实是弊大于利。

长期低迷的股价，急需转型的业务，以及虎视眈眈的竞争对手，令这些公司越发想逃离美股“围城”。对他们来说，私有化并非无奈，更像是深思熟虑后作出的战略选择。如同当年选择上市一样，只是公司发展到一个阶段后的决定。

私有化“窗口期”

目前的美股市场，上市公司私有化规定相对简单，需满足两个绝对条件：一是由一位控股股东发起；二是收购流通股需全部以现金进行。

至于私有化进程快慢，则取决于要约方案能否得到多数股东认同。要约价格，在这一过程中起着至关重要作用。为此，多数公司开出的私有化价格往往要高于现时股票价格。

聚美优品此次私有化，陈欧及其买方团便开出每ADS20美元的价格收购回未持有的股份，较其收到要约前一个交易日的收盘价溢价14.7%，较协议签订前一个交易日收盘价溢价近30％，可以说相对厚道公允。

此次聚美私有化，历时不到三个月。这样的速度，除了价格较为公允，也与世界宏观经济形势的变化密切相关。

今年开年以来，全球经济不确定性急剧增加，美股十天内经历四次熔断，原油期货大跳水，在加上疫情黑天鹅影响，中小投资者普遍存在落地为王的心态。

在此背景下，聚美优品每ADS20美元的价格，整体符合市场预期，且没有待股价下跌后重启私有化的投机行为，而是坚持原价收购。这一举动，让大多数投资者看到聚美私有化的诚意。两相叠加，造就了聚美这次的快速私有化。

疫情之下，市场环境与投资者心态发生了明显变化，这种转变，也为其他上市公司带来难得的私有化窗口期。

以畅游为例，畅游的私有化要约，从去年9月便已发起，尽管价格比前一日收盘价高出82.4%，却直到今年4月才顺利完成，其中疫情对投资者心态的影响不可忽视。

此外，据彭博去年9月的报道显示，白宫正考虑将中概股从美国证券交易所除牌，以限制美国投资者对中国企业的投资。今日，多家做空机构对中概股连续做空，美股市场对中概股的不信任越发加剧。

业内人士认为，压力之下，越来越多的中概股正重新考虑是否抓住此次机会，进行私有化，有投行人士称：“一些有意向的已经在沟通了。”

赴美上市不“香”了

近年来，赴美上市与私有化退市，像两列相向而行的列车。每年都有公司私有化，也有公司选择赴美上市。但今年以来，越来越多中概股公司考虑私有化的同时，许多公司也暂缓赴美上市步伐。

表面看来，这是由于这一波针对中概股的做空潮引起。据媒体不完全统计，仅在2020年1月29日到3月4日不到两个月时间里，就有9家中资公司遭到美国做空机构“狙击”，平均4天就有一只中概股被做空。

不得不承认，其中部分公司确实存在公司治理和财务透明度方面的瑕疵，但针对中概股的恶意攻击也同样存在，一定程度上增加了中国公司赴美上市的风险。

与此同时，许多中国公司意识到，美股市场一直对中概股抱有偏见。

根据美股资深量化基金经理玄耀的说法：绝大部分美国机构投资者不会去主动建仓中小盘中概股，唯一一些持仓都是相对被动的指数投资。

如果需要对中国市场有所暴露，更多的是通过超大盘股来直接获取中国市场的收益，这也直接导致了中小盘中概股在美国交易市场严重缺乏流动性。“没有理性投资人（美国机构投资者）的参与，从何而来合理价值发现的过程”。

盛大CEO陈天桥曾将中概股形容为“孤儿股”，上市企业的市场和用户在中国，而主要投资者却在国外，导致了大量创新型企业的价值并不能得到充分体现。正如上文所提，聚美、畅游等公司股价长期处于低估状态。

2018年以来，中概股虽然迎来第四轮在美上市小高潮，但多数公司上市后的市场表现却差强人意。上市即破发的现象越来愈多，根本无法起到募集资金、引领公司更好发展的效果。

种种原因综合下，对国内企业来说，赴美上市已经不像过去那么香了。

从经济发展的大周期来看，赴美上市依然符合资本全球化的趋势，在未来依然将成为众多国内公司的选择；但从中概股本身的小周期来看，未来两年，许多公司将慎重考虑赴美上市行为。

毕竟，上市只是资本运作的一个途径，而不是企业发展的最终目的。